Ceyear Technologies (电科思仪)
중국전자과기그룹(CETC) 산하 국유 전자계측기기 1위 기업 — 국가급 연구소에서 창업판(ChiNext) 상장기업으로
Ceyear Technologies(공식 사명: 中电科思仪科技股份有限公司, 약칭 “电科思仪”)는 실리콘밸리형 창업 스토리를 가진 기업이 아니라, 중국 국방·전자 정보 산업의 총본산인 중국전자과기그룹(中国电子科技集团, CETC) 산하 국가급 연구소가 자산을 분할해 설립한 국유 지주 전자계측기기 전문기업입니다. 당사는 이 기업의 투자 스토리를 이해하기 위해서는 창업자의 개인적 서사가 아니라 국유기업 개혁(混合所有制改革, “혼합소유제 개혁”)의 제도적 맥락을 먼저 짚어야 한다고 판단합니다.
회사의 직접적 전신은 2015년 5월 8일 설립된 중전과의기의표유한공사(中电科仪器仪表有限公司)입니다. 2019년 CETC 41연구소가 계측기기 관련 사업 자산 전부를 이 법인 및 그 전액출자 자회사인 안후이의기(安徽仪器)로 이관하면서 실질적인 사업 통합이 완료되었습니다. 이후 2020년 3월 31일 혼합소유제 개혁을 통해 국유지주 유한책임회사로 전환했고, 같은 해 12월 31일 주식회사 체제로 개편되어 현재의 사명인 “中电科思仪科技股份有限公司”로 변경되었습니다. 회사는 CETC 그룹 직속 2급 기업으로, CETC 그룹 내 최초의 2급 단위 주식제 회사라는 상징적 지위를 갖습니다.
본 건은 회사의 두 번째 상장 시도입니다. 2022년 12월 과학혁신판(科创板) 상장을 신청했으나 2023년 6월 21일 상하이거래소가 심사를 종결(자진 철회 형태)했습니다. 이후 2025년 7월 칭다오 증권감독국에 IPO 가이던스를 재등록하고 창업판(ChiNext)으로 트랙을 변경해 2025년 12월 신청이 접수, 2026년 4월 28일 선전거래소 상장심의위원회 통과, 6월 12일 증권감독관리위원회(CSRC) 등록 승인을 거쳐 최종 상장에 성공했습니다. 당사는 최초 상장 실패의 구체적 사유(과학혁신판 정성 요건 미충족 가능성 등)가 공개 자료상 명확히 규명되지 않았다는 점을 정보 비대칭 리스크로 플래그합니다.
1966년생, 톈진대학(天津大学) 학부 졸업. 국무원 특수수당(국가급 전문가 대우) 수혜자. CETC 41연구소에서 사원, 기술처 부처장, 소장 보좌, 부소장을 거쳐 中电仪器有限(현 Ceyear의 전신) 총경리 및 이사회 의장을 역임. 연구소 출신 경영진이 그대로 상장기업 이사회 의장으로 이어진 전형적인 국유기업 개혁 구조를 보여주는 인사.
1971년생, 구이린전자공업학원(桂林电子工业学院) 학부 졸업. CETC 제20연구소에서 사원부터 종합계획부장, 인력자원부장까지 역임했고, 이후 CETC항공전자유한(中电科航空电子有限公司) 부총경리, CETC 군공부 군공협동판공실 주임을 거쳐 2025년 6월 Ceyear 총경리로 취임. 2025년 재임 기간 보수는 75.14만 위안으로 공시.
지분구조 측면에서 상장 전 기준 CETC(中国电子科技集团有限公司, 국유독자기업)가 지분 50.54%를 직접 보유하고 있으며, 41연구소와 电科投资(CETC 산하 투자지주회사)가 CETC의 관계사로서 추가 지분을 관리·통제하고 있어 CETC 그룹이 합산 69.27%의 지분을 지배하는 실질 지배주주 구조입니다. 이 외에 合肥中电科国元产业投资基金(국원기금), 中电电子信息产业投资基金(중전기금) 등 국유계 산업투자펀드가 재무적 투자자로 참여한 이력이 있습니다.
Ceyear는 전자측정기기(整机), 자동측정시스템(测试系统), 핵심부품(整部件)의 3대 제품군을 축으로 하는 전자계측기기 전문 R&D·제조·판매 기업입니다. 중국 내에서 제품 카테고리가 가장 다양하고 주파수 대역(频谱) 커버리지가 가장 넓은 업체로 평가되며, 마이크로파/밀리미터파, 광전자, 통신, 기초 범용 계측기 4대 영역에서 국제 선도업체와 벤치마킹이 가능한 유일한 중국 업체라는 지위를 招股书(투자설명서)에서 명시하고 있습니다.
| 제품군 | 세부 영역 | 시장 지위 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 整机 (완제품 계측기) | 마이크로파/밀리미터파 측정 | 국내 1위 | 2022년 “天衡星” 시리즈 출시. 신호발생기·분석기 등 핵심 제품 포함 |
| 整机 (완제품 계측기) | 광전자 측정 | 기술 돌파 | 2025년 O밴드 튜너블 레이저 광원 자체 개발 완료 |
| 整机 (완제품 계측기) | 통신 측정 · 기초 범용 계측 | 전 대역 커버 | 차세대 이동통신 테스트 R&D·산업화 신규 투자 대상 |
| 测试系统 (자동측정시스템) | 마이크로파 부품 및 IC 시스템 · 안테나 테스트 시스템 | 맞춤형 통합 | 소프트웨어 개발·시스템 통합을 통한 ‘맞춤형’ 자동 테스트 솔루션 제공 |
| 整部件 (핵심부품) | 마이크로파/밀리미터파 부품 | 기초 원천기술 | 세계 최초 테라헤르츠(THz) 기술 연구 조직 중 하나 보유 주장(招股书 명시) |
전방·후방 산업 구조: 중류(中游) 경쟁자로는 Keysight(是德科技), Rohde & Schwarz(罗德与施瓦茨), Anritsu(安立) 등 해외 선도기업과 普源精电, 鼎阳科技, 坤恒顺维 등 국내 업체가 있으며, 하류(下游) 고객은 화웨이(华为), ZTE(中兴), 3대 통신사, SMIC(中芯国际), Will Semiconductor(韦尔股份), BYD(比亚迪), 그리고 CETC·항천과기그룹(航天科技集团) 등 국유 방산·항공우주 계열사로 구성됩니다.
Ceyear의 자본 히스토리는 서구식 벤처캐피털 라운드가 아니라 국유기업 개혁 프로세스와 두 차례의 IPO 트랙 전환으로 구성됩니다. 당사는 이 과정이 일반적 하이테크 스타트업 대비 훨씬 더 길고 정치적·행정적 승인 절차에 의존한다는 점에 주목합니다.
2015년 5월 8일, CETC 그룹 전액출자 형태로 中电科仪器仪表有限公司가 설립되며 향후 계측기기 사업 통합의 법인 그릇이 마련됨.
CETC 41연구소가 계측기기 관련 사업 자산 전체를 中电仪器有限 및 전액출자 자회사 안후이의기(安徽仪器)로 이관. 이 시점부터 오늘날의 사업 실체가 사실상 완성됨.
3월 31일 혼합소유제 개혁을 통해 국유지주 유한책임회사로 전환. 12월 31일 주식회사 개편을 완료하고 사명을 中电科思仪科技股份有限公司로 변경. 电科投资, 국원기금(国元基金) 등 국유계 투자자가 지분 참여.
2022년 12월 29일 상하이거래소 과학혁신판 상장 신청이 수리되었으나, 2023년 6월 21일 상하이거래소가 심사 종결을 공고. 원래 보증인은 CITIC 증권.
7월 24일 칭다오 증권감독국에 IPO 가이던스 재등록. 12월 8일 가이던스 완료 보고서 공시. 12월 24일 심야 선전거래소 창업판 상장 신청 수리 공고. 보증인은 国泰海通证券으로 교체.
4월 28일 선전거래소 상장심의위원회 통과, 6월 12일 CSRC 등록 승인. 8월 28일 공모가 16.00위안/주로 확정(발행 PER 44.81배, 업종 평균 63.1배 대비 할인). 9월 10일 창업판 상장. 시초가 기준 +250.63% 급등, 상장일 시가총액 ¥520.55억(약 $77.6억).
공모자금 중 36.13%(약 ¥5.42억)가 단순 운영자금 보충 용도로 배정되었으나, 회사는 2025년 말 기준 이미 ¥16.52억의 현금성 자산(총자산의 39.46%)을 보유하고 있으며 단기차입금이 전혀 없는 상태입니다. 경영활동 현금흐름도 2023~2025년 각각 ¥1.14억, ¥2.32억, ¥5.05억으로 지속적 순유입을 기록 중입니다. 당사는 현금이 이미 충분한 상황에서 대규모 운영자금 조달을 계획한 점에 대해, 그 필요성과 합리성에 의문을 제기하는 시장 논평(财经媒体)이 다수 존재함을 지적합니다.
글로벌 전자계측기기 시장은 Keysight(是德科技)와 Rohde & Schwarz(罗德与施瓦茨)가 압도적 1·2위를 점하는 과점 구조입니다. 招股书에 따르면 2021년 기준 글로벌 시장 규모 ¥893.5억 중 Keysight가 ¥315.76억, R&S가 ¥175.33억의 매출을 기록해 절반 이상의 시장점유율을 차지했으며, Ceyear는 ¥15.13억의 매출로 중국 국내 기업 중 1위였습니다. 당사는 이 격차 — Ceyear의 2021년 매출이 Keysight의 5% 미만, R&S의 8.6% 수준에 불과했다는 점 — 이 여전히 근본적인 구조적 리스크라고 평가하지만, 국내 시장 내 지위와 국산화 대체 테마 측면에서는 뚜렷한 경쟁우위를 보유하고 있다고 판단합니다.
국내 전자계측기기 산업에서 제품 문류가 가장 다양하고 주파수 대역 커버리지가 가장 넓은 기업. 2024년 국내 기업 매출 순위 1위(¥20.52억), 마이크로파/밀리미터파 세그먼트에서도 국내 1위(¥10.17억).
마이크로파/밀리미터파, 광전자, 통신, 기초 범용 계측기 전 영역에서 국제 선도업체와 벤치마킹이 가능한 유일한 중국 업체로 招股书에 명시. 일부 틈새 영역에서는 국제 선진 수준 도달을 주장.
전자계측기기 산업은 국가급 기초·전략 산업으로 분류되며, 회사는 300건 이상의 국가·성부급 프로젝트 수행 이력과 유인우주선·달탐사·베이더우 등 핵심 국가 프로젝트 계측 지원 트랙레코드를 보유. 방산·항공우주 수요의 구조적 진입장벽으로 작용.
국내 부품 공급망과의 안정적 협력을 통한 원가 통제로 해외 브랜드 대비 가격 경쟁력 확보. 미·중 기술 갈등 국면에서 국산 계측장비 대체 수요의 최대 수혜 후보 중 하나로 위치.
招股书상 세계 최초로 테라헤르츠(THz) 기술 연구 및 기기 개발을 시작한 연구팀을 보유한다고 명시. 2025년 O밴드 튜너블 레이저 광원, 10MHz~120GHz 벡터 네트워크 분석기 등 신규 기술 돌파 발표.
2023~2025년 기타수익 중 정부 보조금이 각각 ¥4,198만, ¥2,646만, ¥1.37억으로 세전이익 대비 각각 23.03%, 9.89%, 30.56%를 차지. 국유기업 지위에 따른 정책자금 접근성이 이익 변동성을 일부 완충.
지배구조 이중성에 대한 해석: CETC의 절대적 지배(69.27%)는 국가 프로젝트 수주와 방산 공급망 진입에는 강력한 우군이지만, 동시에 관계사 매출·매입 의존도를 구조적으로 높이는 요인입니다. 당사는 이 지배구조가 “안정적 매출 기반”과 “시장 독립성 결여”라는 두 얼굴을 동시에 가진다고 평가하며, 밸류에이션 시 국유기업 디스카운트(SOE discount) 또는 프리미엄 여부를 개별 판단해야 한다고 봅니다.
Ceyear는 2023~2025년 매출 ¥21.53억 → ¥20.52억(-4.7%) → ¥23.98억(+16.9%), 귀속순이익 ¥1.90억 → ¥2.75억 → ¥4.38억으로 최근 이익 성장세가 뚜렷합니다. 2026년 상반기 매출은 ¥9.66억으로 전년동기 대비 2.78% 감소했으나, 순이익은 ¥1.67억으로 4% 증가해 이익률 개선 추세가 이어지고 있습니다.
보고기간 중 매출채권 잔액은 ¥5.13억 → ¥7.81억 → ¥7.49억으로 증가했으며, 이 중 연체 비율이 각각 60.73%, 50.71%, 58.49%에 달합니다. 2025년 말 기준 CETC 제54연구소, 제29연구소 등 계열 고객의 1년 이상 장기 연체가 확대된 것으로 공시되었습니다. 아울러 상위 5대 고객 매출 비중이 보고기간 중 66.28% → 64.35% → 48.31% → 47.37%로 하락 추세이나 여전히 절반에 근접하는 수준으로, 고객 집중 리스크가 완전히 해소되지 않았습니다.
기회 요인으로는 ▲미·중 기술 패권 경쟁 심화에 따른 전자계측기기 국산화 대체(수입 대체) 테마의 장기 수혜 가능성 ▲유인우주선·베이더우·차세대 이동통신 등 국가 전략 프로젝트向 수요의 구조적 하방 경직성 ▲2025년 국내 마이크로파/밀리미터파 세그먼트 1위 지위를 기반으로 한 점유율 추가 확대 여력 ▲테라헤르츠 등 차세대 기술 돌파에 따른 프리미엄 제품 믹스 개선 가능성을 들 수 있습니다.
리스크 요인으로는 ▲Keysight·R&S 대비 절대적 규모·기술 격차(2021년 기준 매출 5~8%대 수준)가 여전히 크다는 점 ▲CETC 계열사향 매출·매입 집중에 따른 사업 독립성 및 관계사 거래 공정가격 이슈 ▲연체율이 높은 매출채권 구조에 따른 현금흐름 변동 리스크 ▲연구개발비율이 매출 규모 대비 업계 평균을 하회한다는 지적(招股书 자체 설명은 “동종업체 대비 절대 매출 규모가 커서 비율이 낮게 보일 뿐”이라는 입장이나, 이는 검증되지 않은 자기 진술로 취급) ▲상장 첫날 +250.63% 급등에 따른 밸류에이션 과열 및 유동성 출회 리스크 ▲2023년 1차 상장 시도 실패 이력이 시사하는 규제·심사 불확실성을 지적합니다.